大不況以降、世界経済は危機前の勢いを取り戻すのに苦戦してきた。その中で、この暗い状況の顕著な例外となってきたのが、世界第2位の経済大国である中国だ。
先進国の政府は、大規模な銀行救済と、危機前の好況期に積み上がった債務を返済する痛みを伴う時期を余儀なくされた。一方、中国は巨額の準備金を経済に投入することができ、当初の衝撃をやり過ごすことができた。2010年から2014年にかけて、中国のGDPは年平均7.4%の成長率を記録した。危機がもたらした打撃を考えると、これは目覚ましい数字である。
しかし、見出しの数字の裏には、この成長率の持続可能性に懸念を抱かせる材料もあった。懸念の大半は、中国の家計と企業が積み上げてきた債務の大幅な増加に集中している。その債務は6月末時点でGDP比207%に達しており、 ブルームバーグの試算によれば （2008年の125%から上昇）。
この急速な信用拡大は不動産ブームを後押しし、そのブームは昨年劇的に崩壊した。政府は、不動産市場への賭けに資金を充てるため巨額の簿外債務を積み上げていた地方政府を守るため、介入を余儀なくされた。中国政府は今、そのショックの余波と、成長率を7%の目標を下回らせかねないリスクとの間で板挟みになっている。さらに、国の経済にシステミックなリスクをもたらしかねない、さらなる債務積み増しを助長するおそれにも直面している。
世界銀行は、中国の借り手が債務負担を賄う能力について、懸念を抱かせる図表を作成している。 これらの図表が示すのは、中国の全企業のうちおよそ12%が、利払い費を賄うのに十分な収益を上げられていないということだ：
これは現在、特に深刻な問題となっている。中国の成長が鈍化し始め、当局が輸出主導型の成長モデルから、よりバランスの取れたアプローチへの移行を管理しようとしているためである。今、中国に必要なのは、新たな信用創出が、国内の消費需要の増加から恩恵を受ける可能性の高い生産的部門に振り向けられ、その移行過程を支えることだ。
しかし、実際に起きているのは、新規融資が証拠金債務へと集中していることだ。これにより人々は、実質的に株式市場への投資目的で借入を行えるようになっている。
この証拠金融資は、6月以来の上海総合指数の暴落の主な要因として広く非難されている。その指数は過去12カ月で150%超上昇した後、わずか数週間で30%超下落し、市場価値から約3兆ドルを消し去った。
ここでも当局が介入し、市場の調整を和らげようとした。政府は証拠金取引に関する規制を緩和し、住宅を借入の担保として利用することを認めた。一方、中国証券監督管理委員会は、193億ドル規模の「市場安定化基金」を設立し、証券会社に質の高い株式の買い支えを命じた。
人民日報も、市場の不安を和らげるため、長期的視点での投資を勧める記事を掲載した。その中の一つは、「嵐の後にこそ、私たちは虹に出会うのだ」と読者に思い起こさせるものだった。
この暴落への対応は、当局が直面する課題を示している。当局は、不動産市場であれ株式市場であれ、市場の下落によって投資家が壊滅することを防ごうとする中で、これらの市場が事実上の一方通行の賭けであるという印象を人々に与えている。
ブルームバーグの記事は、R-Squared Macro Managementの最高経営責任者であるエマ・ディンスモア氏の次の発言を引用している。「中国の高い債務負担がもたらす景気の下押し圧力は、政府の下支えへの信頼が維持される限り、緩和されるだろう。」
これは懸念すべき前例であり、今後の好況と不況の循環の規模と頻度を増大させかねないものだ。
世界銀行の分析は、その 『China Economic Update』（2015年6月版） で示されており、参考になるかもしれない：
高成長の可能性を持つ部門への信用資源の再配分は、市場の競争可能性の向上、より強固な投資環境、そして煩雑な手続きの削減によって促進されうる。こうした再配分には、金融部門により整合的なインセンティブを与える必要があり、それは今度は金融システムにおける国家の役割の再均衡を必要とする。
これは、消費者の支出力が高まるにつれて大きな成長の可能性を持つ部門への銀行融資に対する規制上の障壁を引き下げる方法を見出すことを意味する。世界銀行はまた、自由競争の障壁を取り除き、新たな事業の創出を促し、知的財産権の保護を強化するなど、イノベーションを促進する措置も提案している。
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執筆者：トマス・ハースト（Tomas Hirst）は、Pieria magazineの編集ディレクター兼共同創設者であり、以前は世界経済フォーラムでデジタルコンテンツのコミッショニング編集者を務めていた。彼の寄稿は、The Times、The Guardian、Prospect Magazine、Financial Times、Quartzに掲載されている。
