米連邦準備制度理事会（FRB）は今週、金利引き上げに一歩近づいた。そのために、 物議を醸している債券購入プログラムを終了した。これにより、長らく待ち望まれていたプロセスが始まる。完了には何か月もかかる、ハト派からタカ派への変化だ。
ここで、実際の利上げはいつになるのかという疑問が浮かぶ。経済学者が予想する時期は、 CNBCが調査した経済学者の予想では 2015年7月で、従来の予想より1か月遅い。
中央銀行は、前例のない資産購入とほぼゼロの金利政策を通じて、インフレ率の押し上げと雇用の促進を目指し、この超金融緩和の時期を主導してきた。経済用語では、これはハト派的な姿勢として知られる。
失業率が 6％を下回った のは2008年以来初めてであり、FRBは目標金利の引き上げに備え、ほぼ確実に混乱を伴う、よりタカ派的な金融政策への移行を始めようとしている。
FRBは水曜日、毎月購入してきた最後の150億米ドル分の債券購入を終了すると発表した。この購入は、4兆米ドルを超える膨らんだバランスシートの一因となっていた。
市場はすでに量的緩和（QE）の終了を織り込み、それに対する反応も価格に反映していた。もちろん、金利の変更は予想していなかった。委員会のメンバーは、労働市場にはまだ十分な余力があると考えている。これに現在の地政学的な不確実性が加われば、FRBの金利を変更しない十分な根拠になるようだ。
市場の反応
ここで、より興味深い疑問が浮かぶ。実際に利上げが行われたとき、市場はどのように、そしてどの程度反応するのだろうか。それまで市場の論評者たちは、FRBがいつ動くと決めるのかを読み解こうと、声明の一語一句を精査するだろう。これはかなり無益な作業だ。彼ら自身にも見当がついていないのだから。
中央銀行は、特に金利引き上げについては、物事が段階的に進むことを好む。大幅な利上げを行う唯一の理由は、市場が自国通貨への信頼を失う場合だ。
米ドルが基軸通貨としての地位を失うという話が、すっかり聞かれなくなったことに気づいただろうか。中国経済ではますます不穏な亀裂が明らかになり、日本は停滞し、ユーロ圏は危機から抜け出せない。米ドルの優位性がこれほど強く見えるのは、1980年代以来だ。
実際、今夏以降だけでほぼ8％上昇した。 フォーブスによると。つまり、利上げ幅は0.25パーセントポイントということだ。
これほど小さな変化を考える価値はあるのだろうか。答えは、断固として「ある」だ。何が起きるかを知る手がかりを得るには、テーパリングの影響を見ればよい。
昨年5月、FRBは近い将来に債券購入プログラムの縮小を始めると初めて示唆し、大騒ぎになった。QEの小幅な変更の可能性が発表されただけで、こうした事態が起きたのだ。その理由はもちろん、主要中央銀行が何年にもわたり、ほぼ無償の資金を世界中に供給してきたことにある。資金があふれる投資家は、どれほどリスクが高くても、相応のリターンが見込めるものなら何にでも資金を投じた。
美人コンテスト
したがって、蛇口が少し閉められるという知らせ（金利上昇が見込まれることを示す）が投資家を動揺させたのも不思議ではない。投資家たちは、過熱した市場に賭けて利益を得ていると分かっていた。投資の評価は、FRB金利をどれだけ上回る利益を上げられるかで決まる。ケインズが言ったように、それは美人コンテストのようなものだ。
誰が最も醜く見えるだろうか。最善の手がかりは、テーパリングの局面から得られる。IMFによると、ブラジル、インド、インドネシア、トルコ、南アフリカでは、5月22日から8月末にかけて、平均で債券利回りが21～22パーセントポイント上昇し、株式市場は約14％下落、為替レートは13.5％下落し、外貨準備高は4.1％減少した。新興市場（対象21か国）の通貨は平均で3％下落し、スプレッドは1パーセントポイント上昇、株価は7％下落した。
そうだ。対処が難しい国ほど、最も大きな打撃を受けるだろう。利上げが実施されたとき、事態はさらに悪化するのか、それとも反応は穏やかになるのか。経済学者のお気に入りの言葉を借りれば、それは場合による。
市場はどれほど驚くだろうか。将来の政策変更をどの程度予想するだろうか。新興国はどれほど備えができているだろうか。たとえばインドネシアとインドでは改革志向の政権が選ばれたが、ブラジルはそうならなかった。正直に言えば、あなたの予想も私の予想と同じくらい当たるだろう。これほど多くの人が足を濡らす前に、蛇口を閉めておいてほしかった。
以下は、次との協力のもと掲載された。 The Conversation
著者：マルコ・グンダーマンは、カーディフ・メトロポリタン大学の経済学・金融学上級講師。
画像：2009年7月8日、東京で株価を表示する電子掲示板を見る男性。ロイター
