クリスマス前の週を迎えましたが、ECBにとって決して安心できる一週間ではありませんでした。ユーロ圏のHICPインフレ率に関するスタッフ予測は、2015年がわずか0.7%、2016年が1.3%へと引き下げられました。また、ドイツのHICPインフレ率は2014年11月に+0.5%、フランスでは+0.4%と確認されました。とりわけ重要なのは、フランスのコアインフレ率が、フランス統計局が測定を開始した1990年以来初めてマイナス圏に入ったことです。さらに、ブレント原油価格の大幅な下落（2014年9月以降-25%）は、まだ公表データに反映されていませんが、インフレ率への一段の下押し圧力を示唆しています。
ユーロ圏のHICPバスケットの構成を見ると、2014年11月に明確なデフレとなっている品目の割合は30%に上昇し、2014年初めの21%から増えました。「低インフレ」（インフレ率が1%未満）の品目の割合は、1月の45%から11月の55%へと10パーセントポイント上昇し、低インフレ品目が46%を占めた2010年のピークを大きく上回りました。すでに 以前指摘したように、これは2000～2004年および2009～12年に明確なデフレ品目が50～60%に達した日本のバスケットの割合をなお大きく下回ります。それでも重要な指標です。ECBが物価動向について当初、軽視するような表現を用いた背景に、この状況があったためです。
出典：ユーロスタットに基づくブリューゲルの試算 これをツイート
市場のインフレ期待を示す曲線は、昨年以降、低下傾向にある
市場はこうした暗い動きを速やかに織り込んできました。インフレ期待の曲線（ここではインフレ連動スワップ金利で測定）は、昨年以降、低下傾向にあります。具体的には、10年先までのインフレ率は2013年12月時点でなお1.8%（緑の曲線）でしたが、最新の期待値ではわずか1.5%（オレンジの曲線）へ下方修正されています。こうした数値は、市場がECBには今後10年間、目標に近づく力がないと見ていることを反映しており、懸念すべき動きです。曲線の短期側では、1年先の明確なデフレと、2年先のほぼゼロのインフレが予想されています。
出典：Datastream。注：市場ベースのインフレ期待は、1～10年の期間におけるゼロクーポンのインフレ指数連動スワップを指します。
ここまでに示した証拠を総合すると、ECBが行動を起こすべきだという圧力はかつてないほど高まっています。TLTROに寄せられた大きな期待（もし期待があったのなら）は、利用が極めて低調だったことで裏切られました。ECBはすでに、インフレ期待の底堅さを試しすぎたかもしれない者が陥る、居心地の悪い立場に追い込まれています。どうやら楽しいクリスマスにはなりそうにありません。せめて良い新年を迎えられるよう願いましょう。
本記事は、 ブリューゲルとの協力のもと掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが本記事の見解を支持することを意味しません。
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著者：ピア・ヒュットルはオーストリア国籍で、ブリューゲルのリサーチ・アシスタントです。イタリア国籍のシルビア・メルラーは、2013年8月にブリューゲルのアフィリエイト・フェローに就任しました。
画像：2011年12月、為替レートを表示するフラットスクリーン上に置かれた1ユーロ硬貨を写したイメージ写真。REUTERS/Stefano Rellandini。
