元米連邦準備制度理事会（FRB）議長のベン・バーナンキ氏の新著『 The Courage to Act』を、悲劇以外のものとして読むのは難しい。本書は 一人の男性の 物語であり、与えられた職務に世界で最も備えていた人物かもしれないが、まもなくその課題の前に力不足を露呈し、すぐに後れを取り、ついに追いつくことができなかった。
2007〜2008年の危機が別の大恐慌を引き起こさなかったことは、バーナンキの大きな功績である。しかし、その余波への彼の対応は、予想外に失望的なものだった。2000年、バーナンキは 主張していた ：十分な意志を持つ中央銀行は、少なくとも中期的には、「常に」量的緩和を通じて完全な繁栄を回復させられる。中央銀行が大規模にマネーを印刷し、金融資産を購入すれば、人々は支出を増やし始めるだろう。たとえ人々が量的緩和のうち恒久的なのはわずかな部分だと信じていても、また支出へのインセンティブが低くても、中央銀行は経済を再始動させられる。
しかし結局のところ、バーナンキは期待に応えられなかった。FRBやその他多くの中央銀行は、金融危機の影響を相殺するために経済学者が必要と考えたよりもはるかに多くのマネーを印刷したにもかかわらず、完全な繁栄はいまだ回復していない。バーナンキは米国のマネタリーベースを、8000億ドルから4兆ドルへと5倍に増やした。しかし、それでは十分ではなかった。そして勇気が挫けた彼は、マネタリーベースを9兆ドルへと2倍以上に増やすという次の飛躍に踏み出すことをためらった。在任最後の数年、バーナンキは議会に財政拡張を実施するよう、むなしく懇願するしかなくなった。
では、何が間違っていたのか。答えは、よくあることだが、誰に尋ねるかによって異なる。私がバーナンキの考えを正しく理解しているなら、彼は根本的に何も間違っていなかったと主張するだろう。また、一時的な貯蓄過剰によって、積極的な金融緩和が完全な繁栄を回復させるまでにかかる時間が人為的に延ばされたと論じるだろう。損失回避的な政府系ファンド、米国や欧州に資金を預ける新興市場の富裕層、そして行動の自由を確保しようとする政府が、完全な繁栄に見合う金利を大幅に押し下げ、ショックが消えるまでの時間を延ばしてきた。
ハーバード大学の ケネス・ロゴフ は異なる見解を持ち、バーナンキの致命的な誤りは、マネーサプライに焦点を絞りすぎたことだったと主張する。単純な経済モデルによれば、マネー市場が完全な繁栄の均衡にあるとき、債務市場もそうである。しかし現実世界では、政府がリスクの高い債務を買い戻し、貸し手に損失の処理を促すほうが効果的だったかもしれない。これは、緩和的な金融政策よりも民間支出を押し上げ、完全な繁栄を速やかに回復させたはずだ。
さらに別の論者は、FRBが2%を上回る年間インフレ率目標を掲げ、その目標に到達するために必要なだけ量的緩和を行うと誓約してさえいれば、金融政策だけで十分だったはずだと主張するだろう。この単純な約束が信頼に足るものとされていれば、はるかに大規模な量的緩和よりも格段に効果的だったはずだ。
最後に、第四の見解がある。これを最も著名に提唱しているのは、 ラリー・サマーズ と ポール・クルーグマンである。両者は、金融政策が完全な繁栄を回復させるという証拠はほとんどないと主張する。この見方では、 ミルトン・フリードマンの、戦略的な金融介入によって経済ショックを相殺しようという夢は、夢のままにとどまる。過去半世紀にわたる欧州と米国の特異な状況、とりわけ急速な人口動態と生産性の伸びこそが、彼の考えをもっともらしく見せていたにすぎない。「誰もインフレが上昇すると信じなければ、インフレは上昇しない」とクルーグマンは表現した。「インフレを確実に引き上げる唯一の方法は、金融体制の転換に大規模な財政刺激策を伴わせることだ」。
私はこれらの見解のどれが正しいかを知っているとは主張しない。しかし、この議論は、ジョン・メイナード・ケインズが1930年代に同様の問題と格闘して以来、マクロ経済学の分野で最も重要な論争であると私は考える。ケインズにとって答えは明確であり、それはサマーズとクルーグマンが主張していることに近いものであった。実際、彼の結論こそが、彼をマネタリストからケインジアンへと変えたのである。
「[金融]政策が利子率に与える影響だけでは、それ自体では十分ではないと思われる」と、ケインズは 1936年に 書いている。「したがって私は、投資のある程度包括的な社会化こそが、完全雇用に近づくための唯一の手段になると考える。」これは、次に我々が行動する勇気を必要とする場面に直面したとき、検討に値する言葉である。
本記事は Project Syndicateとの協力により掲載されたものである。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではない。
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著者：J. Bradford DeLongは、カリフォルニア大学バークレー校の経済学教授であり、全米経済研究所の研究員でもある。
画像：ニューヨーク証券取引所の前にウォール街の道路標識がかかっている。REUTERS/Lucas Jackson.
