新興市場に再び注目が集まっている。かつて世界の成長競争で人気を集めてきたこれらの市場は、2014年初頭に打撃を受けている。レジリエンスへの見方は脆弱性への懸念に取って代わられた。
米連邦準備制度理事会（FRB）による、前例のない流動性供給の縮小（テーパリング）が、明白かつ重要な引き金となった。世界の資本フローへの依存度が過度に高い新興国、特にインド、インドネシア、ブラジル、南アフリカ、トルコは、経済成長のための資金調達にますます苦慮している。しかし、中国への懸念も同様に大きい。中国経済の恐れられている「ハードランディング」に対する長年の懸念が強まっている。
危機の最中には一般化が常態となるが、結局のところ、違いを見極めることが重要である。現在困難に陥っている、経常赤字に陥りやすい新興国とは異なり、その不均衡は1990年代後半の金融危機に見舞われたアジア経済のそれと驚くほど似ている。中国は経常黒字を計上している。その結果、FRBによる月次資産購入の縮小に伴うポートフォリオ資本の流出リスクはない。また、もちろん、中国の巨額の3.8兆ドルに上る外貨準備は、金融危機の伝播が強まった場合に十分な備えとなる。
確かに、中国経済は現在減速している。しかし、その意味は十分に理解されていない。この減速は他の新興国の問題とは何の関係もなく、実際には歓迎すべき展開である。1980年以降の30年間に達成した年率10%の成長軌道に中国が戻ることは、望ましくもなく、実現可能でもない。
それでも、中国の名目GDP成長率への表面的な執着は根強く、年率7〜8%への25%の減速は、現代世界最大の発展物語の終わりを告げるものとして受け止められている。この反射的な反応は、中国の現在の減速が、今後さらに成長が期待を下回ることの前触れにすぎないという前提に立っている。この前提は、社会不安や環境破壊から住宅バブル、影の銀行システムの破綻に至るまで、幅広い災害シナリオに対する広範かつ長年の懸念を反映している。
これらの懸念は即座に退けるべきではないが、いずれも現在の減速の原因ではない。むしろ、成長率の低下は、中国経済の長く待ち望まれてきたリバランスの自然な結果である。
言い換えれば、我々が目撃しているのは、（活気ある製造業に支えられた）輸出と投資に主導された超高度成長から、より緩やかだが安定した消費と サービス によって支えられる成長モデルへの大きな転換の影響である。実際、2013年には、中国のサービス部門が製造業と建設業を合わせたシェアを上回り、経済の中で最大の部門となった。
問題は、私が新著で論じているように、 『アンバランスト：アメリカと中国の共依存』にあるが、それは中国にあるのではなく、世界、とりわけ米国にある。米国は、中国の成功したリバランスが意味する、より低い成長に備えられていない。
共依存という概念は、人間関係の精神病理に根ざしている。二人のパートナーが、必要性や都合から、互いに不健全な支えを引き出し合う関係である。最終的に、共依存は自己喪失、深刻な摩擦、そしてしばしば険悪な破局につながる。ただし、どちらか一方、あるいは双方が自立し、自分の道を歩み始めた場合は別である。
共依存の経済的な類比は、米国と中国に特によく当てはまる。中国の輸出主導型の成長の奇跡は、1980年代に米国の消費者がいなければ始まることはなかっただろう。また、中国は過小評価された通貨を米ドルに連動させることに大きく依存し、それによって輸出競争力を高めてきた。
一方、米国は、中国製の安価な商品に依存し、苦境にある消費者の購買力を維持してきた。また、自国の貯蓄不足（世界最大）を補うために中国の貯蓄超過に依存するようになり、中国による米国債への旺盛な需要を利用して、巨額の財政赤字を賄い、国内の低金利を支えてきた。
しかし結局のところ、この共依存は愛ではなく、都合による結婚であった。貿易、人民元の為替レート、地域の安全保障、知的財産、サイバー攻撃などを含む幅広い問題で、両パートナー間の摩擦が生じてきた。そして、心理学者が予測するとおり、パートナーの一方である中国は、独自の道を歩むことを決めたのである。
中国のリバランスにより、中国は過剰な貯蓄を吸収できるようになる。その貯蓄は社会的セーフティネットの構築と中国の家計の経済力の向上に充てられるだろう。その結果、中国はもはや米国に資本を貸し付ける傾向を持たなくなるだろう。
成長に飢えた米国経済にとって、共依存のパートナーの変化は、分岐点となりうる。一つの道はきわめてリスクが高い。米国が過少貯蓄の状況に留まりながら、中国の商品と資本を失うことになれば、インフレ率の上昇、金利の上昇、ドル安に見舞われるだろう。もう一つの道には大きな機会がある。米国は新たな成長戦略を採用し、過剰消費から、人、インフラ、生産能力への貯蓄と投資に基づくモデルへと移行できる。そうすることで、米国は輸出、特にリバランスされた中国への輸出から支えを得ることができるだろう。中国は現在、米国にとって第3位の規模で、最も急速に成長している主要な輸出市場である。
他の新興国と比べると、中国は全く異なる性質を持つ。中国は1990年代後半のアジア通貨危機から、この地域で最も回復力のある経済として立ち直った。今回も同様になると私は考えている。差別化は重要である。中国、アジア、そして世界経済の残りの部分にとって重要なのだ。
ここで表明された意見は著者個人のものであり、必ずしも 世界経済フォーラムの見解を反映するものではない。 本稿は Project Syndicateとの協力により掲載されている。
著者：Stephen S. Roach。イェール大学教員、元モルガン・スタンレー・アジア会長。
画像：北京の金融街にある証券会社で、株価情報を示す電子掲示板を見つめる中国人投資家。REUTERS/David Gray
