先月、中国の銀行間貸出はほぼ停止状態に陥り、マネーマーケット金利は25%という過去最高水準に達したが、中国人民銀行（PBOC）はシステムに流動性を供給する蛇口を開くことを拒んだ。2008年のリーマン・ブラザーズ危機の余波に匹敵する信用収縮を懸念する声もあった。しかし、株式市場が下落する中、PBOCは方針を一転させ、危機を和らげるために資金の注入を開始した。この動きが中国の銀行システムの将来にとって何を意味するのかについて、Liao Min氏が次のように論じている。
中国にいる私たちにとって、資金繰りの逼迫は突発的なショックでも「ブラックスワン」的な出来事とも見なされていない。それはマネーマーケット内の一時的な出来事にすぎず、地元の商業銀行に変化する市場への適応と流動性管理メカニズムの高度化を促すことを目的としたものだった。
市場の混乱の引き金となったのは、PBOCの強硬姿勢だった。PBOCは、商業銀行の担当者が求め続けた際限のない流動性の供給を拒んだのである。しかし、より根本的な原因は、ビジネスモデルとゲームのルールが変化した進化する金融市場において、商業銀行が流動性を管理する能力を欠いていた点にある。
従来、中央銀行はほとんどのストレス局面で市場に資金を注入し、銀行間資金市場の緩和を図ってきた。中国については、前回の大規模な資金繰りの逼迫から10年以上が経過しており、商業銀行はこの現象を過去のものと考えていたようだ。こうした認識のもと、特に中小銀行の銀行間資産は膨らみ、大きな満期のミスマッチを抱えることになった。そして過去1年間、拡大する卸売銀行間市場は、ほとんどの中小銀行によって、新たな恒久的な流動性源と見なされてきた。
私は、PBOCの措置は正しかったと考えている。商業銀行の流動性管理の欠陥、国内の急速な信用拡大、そして中国に流入した外国為替を購入するための新規発行人民元の減少を踏まえると、システムに対する将来のリスクを回避するためにこの措置は正当化された。資本流入の後退は、一部には米国の量的緩和（QE）からの出口の兆候によるものである。この動きは、資本フローや中国の通貨供給量への影響とあわせて、中国の銀行にとって驚くべきことではないはずだったが、残念ながら銀行家たちは、流動性リスク管理へのその影響を察知できなかったか、十分な注意を払わなかった。
銀行間市場の一時的な混乱は痛みを伴うかもしれないが、中国の金融システムにおける systemic な危機に発展する可能性は低い。金利は近日中に低下しており、市場への圧力は和らいでいる。国内外での株式市場の下落は、誇張された一時的な反応であった。
中国の商業銀行とシャドーバンキング・システムの双方で、デレバレッジ（債務圧縮）のプロセスが確実に加速するだろう。これは長期的には前向きな展開である。中国の金融の不均衡を是正するため、中央銀行は、銀行間貸出金利、準備率、金利設定能力を含む効果的な政策手段を有している。中国銀行業監督管理委員会（CBRC）も、通常の商業銀行業務とシャドーバンキング市場との間の防火壁の強化に取り組んできた。PBOCとCBRCはいずれも、信託商品、資産運用商品などのシャドーバンキング活動に対する監視と規制を強化している。
ミクロ・マクロ両面のプルーデンス規制を統合することで、PBOCとCBRCは、金融の安定と経済成長の間、またデレバレッジと経済成長の支援の間で、バランスを取ろうとしている。現行の政策は、中国が「信用と投資」に基づく成長モデルから、国内需要に支えられたより持続可能なモデルへと移行するうえで、効果を発揮し得る。
しかし、一部のリスクは依然として残っている。シャドーバンキングの経路を通じて、資金は過剰生産能力のある産業、高汚染産業、あるいは過剰な資源を消費する産業に流れ込む可能性がある。中小企業は融資へのアクセスが低下するかもしれない。持続可能な世界経済の回復に関する不確実性の中で、対外需要の回復は困難である。商業銀行の考え方とスキルセットが、変化する資金調達構造に追いつけない可能性もある。
成長があまりに速すぎると、得るものより害の方が大きくなりかねない。都市化と産業高度化のプロセスにより、7%を超える成長率を持つ中国は、世界的な金融緩和の縮小が始まった際に、影響を最も受けにくい新興経済国の一つとなる可能性が非常に高い。また、安定した環境、明確な見通し、そしてより高い経済・金融の透明性が世界に提供される限り、中国は長期的な国際投資の最も魅力的な目的地であり続けることは間違いない。中国の資金市場におけるこの一度限りの混乱的な出来事は、資本フローや実体経済への影響よりも、心理的な影響をより多くもたらした。中国経済が大幅な景気後退に陥り続けた場合、中国は世界の金融にとって現実的な脅威となり得るが、私の見解では、その可能性は極めて低い。今後10年間で、中国は世界で最も速く成長する経済国の一つであり続けると確信している。
執筆者：Liao Min氏は、中国銀行業監督管理委員会上海事務所の局長であり、 世界経済フォーラム「グローバル金融システムに関するグローバル・アジェンダ評議会」のメンバーでもある。
画像：飛行中のブラックスワン REUTERS/Daniel Munoz
