マイクロソフト、ゼネラル・モーターズ、デュポン、ペプシコといった多様な企業には、何の共通点があるのでしょうか。それらはすべて、ヘッジファンドのアクティビストの標的となってきました。アクティビストとは、株式を買うだけでなく、企業の意思決定に直接影響を及ぼすことを目指す投資家のことです。2003年には、アクティビスト型ヘッジファンドの運用資産は120億ドル未満でしたが、昨年には1,100億ドルを超え、一部では現在、その額を 約2,000億ドルと見る向きもあります。規模が拡大するにつれ、その影響力も強まっています。「株主アクティビズムの急増ほど、企業の戦略的・財務的な意思決定に深く影響を与えた最近の動向はない」と JPMorganの報告書は指摘しています。
図1：アクティビスト型ヘッジファンドの総運用資産（10億ドル）
図表出典：JPMorgan、データ出典：HFR業界レポート
注：数値は単一戦略のアクティビスト運用会社のみを対象としており、マルチ戦略ファンドや、サブ戦略としてアクティビズムに関与する投資運用会社は除外しています
これは特に短期志向が批判を浴びている投資戦略であり、どうやら長期的な成長を犠牲にしているようです。今夏の世界経済フォーラム国際ビジネス評議会で講演した 今夏の世界経済フォーラム国際ビジネス評議会で講演した、企業政策・戦略を専門とする弁護士のマーティン・リプトン氏は、アクティビズムは短期的な利益をもたらす一方で、「経済にとって非常に大きな足かせとなっている」と警告し、企業がイノベーション、研究開発（R&D）、従業員研修への投資をためらう原因になっていると指摘しました。
図2：アクティビストキャンペーンの保有期間
図表出典：JPMorgan、データ出典：SharkRepellent
注：ロングオンリーの機関投資家の平均保有期間は約3年でした
他方、批判的ではない見方もあります。アクティビストが投資すると、標的企業の株価は平均で ブルームバーグによれば48%上昇する傾向があります。批判派は、こうした上昇は長続きしないと主張しています。しかし ハーバード大学、デューク大学、コロンビア大学の研究者による論文は、アクティビストによる介入後5年間の業務面および株価面の実績を調べ、この主張を裏付ける証拠は見当たらなかったとしています。むしろ、その逆の結果が見られました。「こうした介入の後には、業績の低下ではなく、長期的な改善が続いている」
新たな デューク大学、コロンビア大学、コーネル大学の研究者による研究は これらの知見を裏付けており、アクティビストの標的となった平均的な企業は、投資後に生産性が高まるというものです。「株式収益と企業の業務パフォーマンスの双方に関する証拠は、ヘッジファンドのアクティビズムの効果について好意的な結論を示している」
しかし、この最新の論文に至るまで、アクティビスト投資家が従業員などの他の利害関係者にどのような影響を与えるかについての研究はほとんど行われてきませんでした。従業員満足度の重要性を踏まえると、 2013年の調査では、経営幹部は企業の成功を左右する要因として従業員満足度を第3位に挙げ、生産性やイノベーションよりも上位に置いています。この研究結果は、議論に新たな次元を加えるはずです。
図3：成功をもたらす可能性が最も高い要因はどれか
出典：Harvard Business Review
注：全回答者を対象とした、重要度の上位ボックス（8～10点）のスコア
これらの知見は懸念すべきものです。生産性や株価が上昇しているにもかかわらず、従業員はその成果をほとんど享受していないのです。「ヘッジファンドによる介入後、労働者は生産性向上の価値を十分に得ることができず、その剰余の大部分を株式投資家に譲り渡している」。実際、アクティビスト投資家の標的となった企業の従業員は、研究者が「事実上の、しかし暗黙の賃金削減」と呼ぶ状況に直面しています。図4が示すように、これは米国におけるより一般的な傾向とも一致しており、生産性が上昇している一方で、所得は後れを取っています。
図4： 米国における生産性、一人当たりGDP、民間雇用、世帯所得中央値の推移
図表出典：Harvard Business Review；データ出典：Federal Reserve Bank of St Louis；Erik Brynjolfsson and Andrew McAfee, The Great Decoupling
政策立案者が頭を悩ませている中、 生産性の低迷に対しては、切実に必要とされる後押しをもたらすものは何であれ、歓迎されるべきです。ただし、アクティビストが本当に投資先企業のためになりたいのであれば、すべての利害関係者に価値をもたらす形で企業を立て直す方法を見極める必要があります。
執筆者：Stéphanie Thomsonは世界経済フォーラムの編集者です
画像：2013年7月3日、東京で米ドルと日本円のレートを示すグラフに映り込む人々。REUTERS/Issei Kato
