欧州委員会の新委員長ジャン＝クロード・ユンケル氏は、3年間で3,000億ユーロ（3億7,800万ドル）を投じる資本支出計画の構想により、公共投資を再び議題に載せた。欧州連合（EU）首脳は12月に同氏の提案を協議する見通しだ。投資の拡大が、懸念されるほど脆弱な欧州経済の強化に役立つという点では、誰もが一致しているようだ。しかし、表面的な合意の裏では、多くの疑問が未解決のままである。
そもそも、欧州がこのような取り組みを検討するのは今回が初めてではない。1993年、ジャック・ドロール委員長の下で欧州委員会は、次の文書で資本支出計画を提案した。 成長、競争力、雇用に関する白書。この計画は幅広い支持を得たが、実行には移されなかった。同様に、2000年には、EUは次の戦略の一環として、研究開発への各国支出をGDPの3%に引き上げようとした。 リスボン戦略。この目標は達成できなかった。さらに最近では、2012年6月、EU首脳は次の協定を採択した。 成長と雇用のための協定 。これは1,200億ユーロを動員するはずだった。小切手はまだ郵送中だ。
効果的な行動を取らずに、行動しているふりをするのは確かに簡単だ。その一つの方法は、EUの開発銀行である欧州投資銀行（EIB）に、融資を増やすよう求めることだ。こうした要請には二つの制約がある。EIB自身は、過度なリスクを負って信用格付けを損なわないよう慎重であり、またEIBの融資は民間融資の代替になりやすい。したがって、利用可能な最良の事業への民間融資をEIBが締め出す結果になるなら、融資を増やしても意味がない場合がある。EIBが融資する橋は、資本市場から資金を調達する橋より低コストになるかもしれないが、橋そのものは同じで、経済効果も同じだ。EIBのバランスシートの規模は、その有効性を測る適切な指標ではない。
その代わりに、投資を促す三つの手段を活用すべきだ。第一は財政面の手段である。財政余力のある政府は、経済的に妥当な事業に支出すべきだ。公共投資は民間投資を補完するものであり、適切に設計し、対象を絞れば、民間投資を締め出すのではなく、さらに呼び込むことができる。
例えば、十分な交通インフラやブロードバンド網は、事業の立ち上げを後押しする。市場が支払い能力のある政府に歴史的な低金利で融資しようとしている今、ためらう余地はほとんどないはずだ。
もちろん、資金調達が安価だからといって、社会的な収益が疑わしい事業や、開発の実務家が「白い象」と呼ぶ事業への公共投資が正当化されるわけではない。「白い象」とは、注目を集める一方で価値には議論の余地があり、特定の利害関係者に支えられた事業を指す。投資は経済全体への影響に基づいて評価し、公金の浪費を防ぐ適切な手続きを整えるべきだ。
第二の投資促進策は、規制に関するものだ。エネルギー、デジタルインフラ、交通など、投資回収に長期間を要する大規模投資の多くは、国の規制下にある分野に集中している。そのため、政府は企業の意思決定に影響を及ぼす力を持つ。
規制の今後の方向性が予測可能になれば、不確実性によって停滞している事業が動き出す。例えば、炭素価格の信頼できる見通しがあれば、民間部門によるクリーン技術への新たな投資が促される。同様に、国と国を結ぶ事業について欧州共通の枠組みに合意すれば、国境を越えた投資の障害を取り除ける。
こうした条件が整うまでには程遠く、その結果、収益性のある投資が実行されていない。この状況を変えるのにユーロは一切かからない。必要なのは政治的な決意だけだ。
第三の手段は金融面のものだ。投資需要が鈍化したのは金利が高すぎるからではなく、銀行システムにリスクを取る意欲が足りないからである。欧州大陸部では従来、資金調達は銀行中心であり、資本市場が圧倒的な米国とは異なる。しかし規制当局は銀行に対し、レバレッジを下げ、リスクの高い融資に乗り出す際には自己資本をより厚くするよう求めている。また、銀行の債権者には、銀行が経営難に陥っても救済を期待すべきではないと告げている。
これは意図された措置だ。欧州の政府と市民は、2000年代の無謀な融資や投資のために天文学的な代償を払ってきたし、今も払い続けている。当然ながら、同じ経験を繰り返したくはない。
しかしその結果、本来あるべき以上に、ハイリスク・ハイリターンの事業への資金調達が難しくなっている。欧州が経済を再生し、停滞から抜け出すには、起業家がイノベーションのために、より大きなリスクを取る必要がある。一方、欧州の金融システムは、銀行中心から市場中心へと移行する過程にあり、その移行にはリスク回避が伴う。
ここで、各国政府とEUの双方を含む公共部門が介入し、民間の事業者とリスクの一部を分担すべきだ。公共部門は一時的に、事業を精査し、資金を拠出し、リターンを得る投資家に近い役割を果たすべきである。この目的でEIBや各国の開発銀行を活用すれば、現在の行き詰まりを打開する助けになる。
この三種類の取り組みで3,000億ユーロに達するだろうか。現時点では誰にも分からない。しかし、この道筋こそ目標達成への最も確かな方法だろう。
以下と共同で掲載 プロジェクト・シンジケート
著者：ジャン・ピサニ＝フェリーはベルリンのヘルティ・スクール・オブ・ガバナンスの教授で、現在、フランス政府の政策企画総監を務める。
画像：2014年8月7日、フランクフルトで欧州中央銀行（ECB）の月例記者会見を前に、同行本部の隣に巨大なユーロのロゴが掲げられている。REUTERS/Ralph Orlowski
