マクロ経済学者と金融セクターの専門家は、互いに対話する必要があります。こうしたコミュニケーションは、 システミックリスク を特定・測定するとともに、 マクロプルーデンス政策（金融システム全体の不安定性を抑えるルール）の調整や実施に役立ちます。
ラテンアメリカを含め、金融安定委員会が設置されたことで、まさにこの目的のための場が生まれました。すなわち、連携して情報を共有し、変化するリスクについて議論し、監視・軽減のための手段を開発し、意思決定権限、説明責任、一般向けの情報発信を定める場です。しかし、こうした委員会の制度設計とガバナンスは国によって異なります。
IMFとペルー中央準備銀行が主催した最近の会議が、ペルーのリマで開かれました。先進国の専門家と、金融安定委員会を設置したラテンアメリカの規制当局者が一堂に会し、経験を共有するとともに、委員会の機能とガバナンスに関する初期の教訓を話し合いました。
さまざまな体制
金融安定委員会には、中央銀行、財務省、金融監督当局など、主要な関係者がすべて参加しますが、ガバナンス体制は国によって異なります。こうした違いは、既存の（危機前の）取り決め、他の政策（金融政策、ミクロプルーデンス政策）との異なるトレードオフ、さらには法的・制度的制約に関係しています。専門性、信頼性、独立性を備えていることから、安定性に関する使命の調整では中央銀行が中心的な役割を果たしますが、多くの国では予算編成や立法過程における役割を理由に、財務省が主導しています。最善のガバナンス体制をめぐる議論は、専門家の間でまだ決着していません。
ラテンアメリカのチリとメキシコでは、財務省が金融安定委員会の議長を務めますが、中央銀行も助言者として、あるいは分析業務を主導する形で重要な役割を担っています。一方、ブラジルは英国に近いモデルを採用しており、中央銀行内に設けられた専任委員会が、すべての監督機関の活動を調整します。データの共有や分析研究の実施に加え、委員会にはより強い権限が付与される場合もあります。たとえば、委員会の勧告に従わなかった理由について他の機関に「従うか、さもなくば説明する」よう求め、透明性と説明責任を高めることができます。
金融政策とマクロプルーデンス政策
会議で議論されたもう一つの論点は、金融政策とマクロプルーデンス政策の相互作用でした。原則として、多くの参加者は両政策を分離することを支持しました。ただし、金融当局が金融の不安定性に「逆らう」政策をとる利点を、十分に明確な費用便益分析が示す場合は例外です。たとえば、家計債務の増加を抑えるために金融政策を早期に引き締めると、景気回復を妨げる可能性があります。失業増加のコストが、債務削減による限界的な便益を上回るためです。しかし、こうした費用と便益を明確に示し、あるいは推計するのは非常に困難であり、何もしないか、積極的すぎる行動をとる結果につながる可能性があります（近年のスウェーデンで見られたように）。この種の分析に必要な能力を育成することは、委員会の実効性にとって極めて重要です。
より広く見れば、両政策は金融環境に影響を及ぼし、こうした分析能力が新興市場では不足している場合もあるため、一部の国ではマクロプルーデンス政策と金融政策の連携強化が望ましいと考えられます。
主な要点
ラテンアメリカの経験に関する議論と発表から、3つの重要な論点が浮かび上がりました。
第一に、各機関の長はそれぞれ独自の法的枠組みに拘束されているため、金融安定委員会が実施する措置に伴う 法的不確実性 が懸念されています。したがって、この不確実性を防ぐには、委員会のメンバーに対する明確な目的、権限、職務範囲を定めることが不可欠です。
第二に、ほとんどの金融安定委員会はマクロプルーデンス政策に重点を置いており、 危機対応 における役割や、金融安定が脅かされた場合の役割は明確ではありません。一方、委員会に対する人々の認識は、平時よりも危機時の役割に関係している可能性があります。
第三に、新興市場の視点から見ると、資本フローの変動性、外国為替や資産価格の動向がバランスシートや金融安定に及ぼす影響といった問題では、委員会を財務省が主導する場合でも、中央銀行が中心的な役割を果たす必要があります。
制度設計にかかわらず、マクロ経済学者と金融セクターの専門家をつなぐ接点を築くことが極めて重要です。こうした論点について議論を重ねることで、金融安定に適した制度の構築に貢献できます。
この記事は、 IMF Directとの協力のもとで公開されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
アジェンダの最新情報を受け取るには、 週刊ニュースレターにご登録ください。
著者：Jorge Roldosは、国際通貨基金（IMF）西半球局の副局長です。Alejandro Wernerは、2013年1月に国際通貨基金（IMF）西半球局長に就任しました。
画像：2014年7月31日、ブエノスアイレスの金融街を歩く男性。REUTERS/Marcos Brindicci。
