暗号資産とステーブルコイン経済のマクロ経済的影響の理解

• 最近の分析では、世界経済フォーラムのデジタル通貨ガバナンス・コンソーシアムが、暗号資産とステーブルコインのマクロ経済的な成果を検証しました。

• インタビューを受けたマクロ経済学者の大多数は、暗号資産とステーブルコインの両方が経済において規制された役割を持つべきだと考えています。

• これらのデジタル通貨は、金融の安定性、公平性、イノベーション、そして環境の持続可能性に向けた市場インセンティブを促進する潜在的な原動力となり得ます。

世界経済フォーラムのデジタル通貨ガバナンス・コンソーシアムは、包括的な分析に関する暗号資産とステーブルコインのマクロ経済的影響を発表しました。

この研究の契機となったのは、暗号資産やステーブルコインが金融システムに及ぼす波及効果の可能性に対する懸念の高まりでした。このため、暗号資産に関する規制と保護措置は、多くの政策課題の最上位に位置付けられています。米国では今年、ホワイトハウスが一連の報告書を発表しました。一方、欧州理事会は最近、暗号資産市場規制（MiCA）を承認しました。

本研究では、暗号資産とステーブルコインがとり得る様々な高水準の規制の道筋を前提として、その経済的成果を予測することを目指しました。動きの速いこの分野における意思決定に資するよう、政策立案者やビジネスリーダーに必要な予測を提供することを目指しました。

デジタル通貨におけるデータギャップ

金融安定理事会（FSB）は、包括的な報告書を発表しました。暗号資産とステーブルコインについて、広範囲に及ぶ波及効果の可能性が高まっていること、およびデータギャップの一覧を示しています。これらのデータギャップは、従来の金融システムと同じ精度で成果を予測することがなぜより困難なのかを示しています。

暗号資産とステーブルコインについては、通貨・金融統計がそれを妨げているため、適切なマクロ経済モデルも広く利用可能になっていません。

方法論

経済学者の見解を幅広い規制の道筋にわたって調査・整理し、考えられるあらゆるシナリオと成果を捉えました。次に、一般的かつグローバルな視点から、マクロ経済の好ましい成果の基準を特定し、その基準ごとに高水準の規制の影響を予測して、どの高水準の規制の道筋が社会にとって最良の経済成果をもたらすかを特定しました。最後に、いくつかの提言を行いました。

暗号資産とステーブルコインの経済的役割

暗号資産とステーブルコインという概念は広く知られていますが、経済における役割の観点からその定義を詳細に分析する必要があります。

暗号資産は、既存の決済システムに新たな経路を形成することを目指す、新しい決済手段およびインフラを表しています。暗号資産は貨幣の継続に寄与し、既存の貨幣を補完または代替する可能性があります。また、暗号資産は資産保有の分散の一部を成し、決済においても潜在的な役割を果たし得ます。

一方、ステーブルコインは、 別の資産に対して安定した価値を維持するように設計された、DLTベースの暗号資産です。分散型台帳アプリケーションにおける安定した通貨単位への需要から生まれ、暗号資産よりも取引に頻繁に使用されています。

法定通貨担保型ステーブルコインは、法定通貨の1:1の準備金と、交換可能性の約束を裏付けとしています。

暗号資産のマクロ経済的成果

業界は、暗号資産の規制を設計する際、以下の経済的成果を考慮すべきです：

1) 金融の安定性

中央当局は、暗号資産では調整可能な金融政策を設定できないため、金融の安定性を懸念しています。価値の急激な下落は投資家の信頼の喪失を招き、市場全体に広範な影響を及ぼす可能性があります。一部の新興市場では、不健全な国内政策や非効率的な決済システムにより、暗号資産の普及が加速しています。このため、資本規制措置が回避されるリスクがあります。

2) 公平性

暗号資産は、現在の金融システムによって抑圧されていると感じる人々にとって、より魅力的に映る可能性があります。米国では、黒人米国人の暗号資産への高いエクスポージャーにより、一部の人々が最近の景気後退に対してより脆弱になっています。ある市民社会団体のCEOは次のようにコメントしています。「消費者保護は、有色人種の人々にとって複雑な感情を呼び起こします。その意図は搾取から人々を守ることかもしれませんが、そうした本能は父権的なものです。むしろ私たちは、有色人種の人々は分散化からどのような恩恵を受けるのか、と問うべきです。」

3) 安全性

暗号資産は、大きな価値を国境を越えて移転する際に、現金に対して優位性があります。ただし、これらの取引がKYC/AML措置を用いて管理されている場合、ほとんどの取引は追跡可能になります。CipherTraceのアナリストは、暗号資産による取引のうち不正なものは1%未満であることを明らかにしました。しかし、ランサムウェアの98%は暗号資産を利用しています。暗号資産が規制されていない国では、暗号資産関連犯罪を捜査する政府の能力は限られています。

4) イノベーション

暗号資産分野のイノベーションは急速に進んでおり、NFTやメタバースといった新しい概念の乗数効果を生み出しています。市民がメタバース内で暗号資産を獲得すれば、純資産を生み出す可能性があります。これらの収益がメタバースの外に持ち出され、かつ相当な規模であれば、総需要効果をもたらし、経済成長につながる可能性があります。

5) マクロ経済上重要な環境の持続可能性の重要性

暗号資産のコンセンサス・メカニズムはエネルギーを大量に消費します。暗号資産単独では気候変動に確実に対処できないものの、一部には、この業界が持続可能性と電力網の脱炭素化へのインセンティブを提供する可能性があると考える人もいます。これについては、世界経済フォーラムの暗号資産サステナビリティ連合が検討を進めています。

暗号資産に関する規制の道筋

本分析でインタビューを受けたすべてのマクロ経済学者は、暗号資産を法定通貨として採用することは、デジタルの普及や金融の安定性を促進する最適な方法ではないことで一致しました。

エルサルバドルの場合、送金コストはすでに国連持続可能な開発目標（SDG）のターゲットに近づいています。経済学者は、同国の歳入と債務が米ドルとビットコインで管理されている場合、ビットコイン価格が劇的に変動する局面で国債が急増する可能性を懸念しています。暗号資産を法定通貨として採用することを検討している他のラテンアメリカ諸国は、個人や中央銀行のバランスシートに対するボラティリティの影響を考慮すべきです。

したがって、暗号資産が経済において規制された役割を果たすことを認めることは、イノベーションの利点を促進しつつ、潜在的な不利益を抑制する最適な方法です。

ステーブルコインのマクロ経済的成果

業界は、ステーブルコインの規制を設計する際、以下の経済的成果を考慮すべきです：

1) 金融の安定性

法定通貨担保型ステーブルコインの準備金は、ある程度の期間を持つ有価証券のポートフォリオで構成されています。すべてのステーブルコインの利用者が同時に法定通貨への償還を求めた場合、そのステーブルコインの中央発行者は、準備ポートフォリオの保有資産をすべて即座に売却することはできません。

突然の資産の清算は、やや不可解な伝染効果を生み出す可能性があります。例えば、アルゴリズム型ステーブルコインであるTerraUSDは今年初めにデススパイラルの事態を経験し、法定通貨担保型ステーブルコインであるTetherにも不可解な波及効果をもたらしました。

2) 公平性

両通貨とも、より効果的な流通モデルに依拠することで、その金融的な到達範囲を広げられる可能性があります。法定通貨担保型ステーブルコインは、国境を越えた取引においてより安価な代替手段となる可能性があり、送金の多い地域では望ましいものとなるでしょう。

3) イノベーション

ステーブルコインは、決済をより効率的に行い、取引コストを削減し、新たなビジネスモデルを可能にする手段を提供し得ます。また、将来の中央銀行デジタル通貨（CBDC）と共存することも可能であり、官民セクター間の競争を生み出すこともあり得ます。したがって、イノベーターは、より広い機会として、分散化、民主化、そしてより良いインターネットの構築が可能だと主張しています。

したがって、暗号資産と同様に、ステーブルコインが経済において規制された役割を果たすことは、社会に対して最大のマクロ経済的な純利益をもたらすでしょう。

私たちの提言

規制が積極的に検討されている中、できる限り早急に行動を起こすことを優先することが重要です。

• 政策立案者は、きめ細かな規制を備えた国際的な分類の枠組みを作成すべきです

• 暗号資産とステーブルコインは、通貨・金融統計に含めるべきです

• 政府は、規制裁定を緩和するために他国政府と協調するとともに、規制を設計する際に経済予測を考慮すべきです

• 企業は、ビジネスモデルを設計する際に、規制当局と積極的にパートナーシップを組んで取り組むべきです

今後の展望

暗号資産とステーブルコインが経済において規制された役割を果たすことを認めることは、大きなマクロ経済上の純利益をもたらすでしょう。

今後の目標は、暗号資産とステーブルコインがもたらすイノベーションを受け入れつつ、規制を活用して、経済へのリスクを抑制することであるべきです。